外贸企业外汇掉期操作策略

外贸企业外汇掉期操作策略

外贸企业开发一带一路市场，现在很多一带一路国家市场货币大幅贬值，所以面对这种局面，外贸企业应该做好外汇掉期操作。自 2015 年 8 月 11 日汇改以来，外汇市场发生了急剧变化，人民币对美元汇率结束了长期单边升值，呈现双向波动的局面；人民币对美元汇率中间价形成机制改革初见成效，CFETS 等人民币汇率指数相继推出，人民币国际化步伐明显加速； 美元加息、 英国脱欧、美国大选等市场黑天鹅事件频飞， 企业汇率风险管理理念也发生了巨大转变，如何充分利用外汇衍生品进行套期保值，摆在了更多的外贸企业面前。在外汇衍生品交易中，掉期业务无疑是非常浓妆重彩的一笔，外贸企业客户当前在运用大量的外汇掉期交易， 或进行汇率避险、套期保值；或进行资金运作、成本管理； 并且很多企业利用境内外汇差、利差，以掉期产品连通境内外市场平台。 文本将对外汇掉期业务在外贸实务中呈现五彩斑斓多面性的特点，进行详细阐述。

一、外汇掉期业务特点

外汇掉期（Foreign Exchange Swap）是指交易双方以 A 货币交换B 货币，并于约定的未来时间点用B 货币换回 A 货币的交易，两次交换的汇率、金额、以及交割日均于交易日确定。

交易按照方向划分，可分为近购远结（B/S)与近结远购（S/B)两类交易。“近端” 是期初交易， “远端”是到期日的交易，实质上一笔掉期就是“即期购汇 + 远期结汇”或者“即期结汇 + 远期购汇”。 相比拆分成两笔独立交易， 外汇掉期业务具有两个优势： 一是一笔交易即可完成近端及远端资金头寸的转换。 在实务操作中，根据衍生交易业务实需性原则和各银行内部审批流程的需要， 外贸企业只需一次性提供近远端申请资料； 而如果拆分成两笔独立交易，则近端和远端需分别两次完成相关申请。 二是相比较两笔独立交易，外汇掉期业务报价更为优惠，能够帮助外贸降低成本、 增加收益。 所以， 在满足实需原则前提下，如果企业收付汇现金流错配，外汇掉期业务可被企业广泛应用，同时还可以扩展运用到企业资金期限调整、跨境交易等多方面，发挥着积极多面的作用。

二、 外汇掉期业务在外贸实务中的应用

（一）解决资金错配，进行套期保值

案例：国内某造纸企业 C 从美国进口纸浆原材料， 以美元结算，成品出口后同样以美元结算，但在国内组织生产需用人民币周转。 企业 5 月份签订了两笔进、出口合同，一笔为即期进口原材料的合同，另一笔为 6 月份出口成品纸的合同。 企业现手中持有人民币，未来 1 个月后才有美元收汇，发生现金流错配。以 2017 年 5 月 27 日某国有银行外汇报价为例，我们可以对比一笔掉期交易与拆分两笔交易对于外贸企业的成本损益：方案一： “即期购汇 + 远期结汇”分别操作。即期 C 企业以人民币购美元，报价为 6.8637，3 个月远期结汇报价为 6.8716。 即期 C 企业购汇 100 万美元， 需要支付人民币686.37 万元，同时按照6.8716 签约一笔远期结汇；3 个月后 C 企业收到 100 美元，结汇收益为 687.16 万元， 最终客户收益为 0.79 万元（687.16-686.37=0.79 万元）。方案二：掉期交易。 C 企业近端购入 100 万美元，B/S 掉期近端汇率报价为 6.8637；1 个月后 C 企业远端卖出 100 万美元，B/S 掉期远端汇率报价为 6.8958。近端客户如需掉入 100 万美元对外付款， 则需付出人民币金额 100 万美元 *6.8637=686.37 万元人民币；一个月之后的到期日，C 企业收汇 100 万美元后，需归还银行美元，掉回人民币，这时掉回的人民币金额则为 100 万美元*6.8958 =689.58 万元。 最终，客户 C 企业不但解决了资金错配问题， 完成了美元币种的对外支付，并且不管到期日汇率如何波动，都将锁定 3.21 万元人民币收益（689.58-686.37= 3.21 万元）。通过对比可以看出，方案二中的掉期交易对客户的成本更低、更具吸引力。 如果客户没有通过掉期锁定， 当远端汇率朝不利于客户方向变动时， 客户的损失是不可预估的。假如美元在 3 个月后大幅贬值至 6.5000， 则客户的损益则变为 （100 万美元 *6.5000）-（100 万美元 *6.8637）=-36.37 万人民币。 在实务操作中，尤其在当前汇率双向波动背景下，当企业存在收付币种、金额相等但资金期限错配的情况时， 使用外汇掉期交易，能够有效锁定未来应付款和应收款， 达到汇率避险保值的目的，有利于外贸将不可预知的汇率风险转变为可量化的固定成本，合理配置本外币资产和负债。

（二）业务展期（或提前履约）

案例：国内某纺织出口企业 W签约一笔美元结汇业务， 到期日为 2017 年 5 月 26 日，远期汇率报价 6.8000。 履约日当天，企业因基础交易现金流发生变化而推迟收汇，无法按期履约。方案一：违约交易。 W 企业申请违约， 违约在实务中通过一笔反 向 平 仓 完 成 ， 当 日 报 价 为6.8740， 因此企业的违约损失为100 万美元 *（6.8740-6.8000）=7.4 万人民币。 如违约后，客户在一个月之后重新收到美元资金后再签约一笔即期结汇，则面临汇率不确定的风险，若新签约的到期日美元贬值， 企业则面临双重损失；如违约后不采用即期结汇， 按照预期现金流选择锁定一笔一个月期限的远期， 则原理及损益情况同如下掉期交易。方案二：通过掉期进行原价展期交易。 W 企业向银行申请按原价办理业务展期，展期期限为 1 个月，展期操作则是通过一笔近端购汇，远端结汇掉期交易完成。首先，企业按照原价 6.8000 购汇， 平掉原6.8000 签约的结汇交易； 然后，叙做一笔新的期限为 1 个月的结汇交易，价格为原签约价格 + 掉期点，一个月掉期点为 185BP， 即企业展期后 的 结 汇 价 格 为 6.8000+185BP=6.8185。 通过该笔掉期交易，企业顺利完成展期， 一个月后资金到位后完成结汇履约， 而且比原签约价格增加了 100 万美元 *（6.8185-6.8000）=1.85 万元。方案三：通过掉期进行市价展期交易。 W 企业向银行申请按市价办理业务展期， 展期期限为 1 个月， 展期操作也是通过一笔近端购汇，远端结汇的掉期交易完成。首先，企业按照市价 6.8740 购汇，轧差原 6.8000 签约的结汇交易，客户损失 100 万美元 *（6.8740-6.8000）= 7.4 万人民币；然后，叙做一笔新的期限为 1 个月的结汇交易， 价格为市场价 + 掉期点，当日一个月掉期点为 185BP，即企业展 期 后 的 价 格 为 6.8740+185BP=6.8925。通过该笔掉期交易，企业顺利完成展期，一个月后资金到位后完成结汇履约，而且比原签约价格增加了 100 万美元 *（6.8925-6.8000）-7.4=1.85 万元。按市价展期和按原价展期对于客户而言，由于掉期点相同，因此损益情况一致。 在外贸实务中，企业由于现金流、资金安排等原因导致无法按时收付汇的现象并不少见。 在此情况下，外汇掉期交易可有效帮助外贸企业实现展期或提前履约的目的， 并有效规避了违约风险及汇率风险， 甚至可以增加结汇收益。 在这个案例中，涉及到一个问题， 升贴水与掉期点。掉期点是远期汇率与即期汇率之间的点差。 若掉期点为正，我们通常称之为“升水”，反之为“贴水”。众所周知，根据利率平价原理，两个国家的利率差额相当于远期汇率与即期汇率之间的差额，即利差是导致掉期点的最主要原因。 根据利率平价理论， 美元属低利率货币， 人民币属高利率货币。 因此，美元与人民币的利差在远期汇率上就体现出美元升水，人民币贴水， 美元远期汇率高于即期汇率，以达到无套利均衡。

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