跨国并购的动因是什么？企业海外并购趋势分析

2016年至今中国企业海外并购情况

中国企业海外并购在历经了2016年顶峰后，受国际经济周期和国内政策变化的双重影响，不论并购数量还是海外投资并购交易整体规模都呈现下滑趋势。2017年，国家发展改革委、商务部、人民银行和外交部发布《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》引导海外投资回归理性，控制在房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等前几年较为火热的境外投资方向。

在2019年，调查发现有超过八成的被调研公司有意愿投资“一带一路”国家，当下这一趋势愈发明显。另外中国企业并购动因前两位是“获取技术和品牌”以及“进军新的市场”，产业收购以及全球化扩张是越来越多中国企业的发展诉求。

北美、西欧等发达国家和地区一直以来是中国企业海外并购的热点地区，但2018年随着中美贸易摩擦加剧，中国企业在北美、西欧国家和地区的出海并购数量和金额有所下降。同时，伴随“一带一路”政策的持续推进，以及受中国产业升级带来的现有产能海外输出需求推动，“一带一路”沿线国家和地区的关注度不断提高，到2021年，在该区域出海并购金额已经占到中国企业海外并购的半壁江山。“一带一路”沿线国家丰富的油气、矿产资源，对中国企业具有持续吸引力，更为重要的是，随着全球化进程的推进，当地低成本劳动力也在吸引中国企业在当地建厂，并面向东道国和周边国家的广阔市场进行市场化布局。

并购领域也逐步实现从汽车和机械制造业，到初级产品加工和轻工制造业，再到数字经济、信息产业、医药领域等的拓展。然而，由于“一带一路”沿线各国的不同经济发展阶段、不同历史传统、不同文化宗教、不同风俗习惯，中国企业在当地进行投资并购将要面临不小的挑战。

产业升级推动高新技术领域并购更受关注顺应我国经济结构转型升级的内在趋势及《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》、《境外投资敏感行业目录（2018年版）》以及“三道红线”等政策，从交易数量和金额上来看，过往5年，地产和传统能源等资源投资趋向理性。能源领域，在海外退煤、“碳达峰”“碳中和”等政策之下，尤其在2021年9月中国宣布将正式停止新建海外煤电项目的背景下，预计中国企业将不断调整传统煤炭、油电领域的投资布局。但即使在新能源领域，澳大利亚等战略矿产资源丰富的国家也在频繁出台政策阻止中国公司收购。

预期未来会有更多产业升级领域的海外并购发生，从而让一些原本已经是国内领先的企业走向世界，向成为全球领先企业迈进。从技术引进到全球扩张，践行属地化跨国经营中国企业海外并购从技术和品牌引进向跨国经营及全球化发展转变。十年前，不少中国企业通过海外收购，以市场换取关键技术，以谋求在国内市场的发展。随着中国企业技术能力提升、跨国经营经验增加、管理水平提升，海外并购开始逐步布局全球市场和价值链体系，在发达国家设立研发中心，在发展中国家设立工厂和生产线，生产出来的产品可以销往全球。中国一家领先的医药企业通过收购进行全球化布局，构建全球产业链核心竞争力，包括2017年开始，收购印度仿制药企业G公司74%股权，和瑞典医疗器械公司B公司80%股权，以及对西非法语区第三大药品分销公司T公司的收购等。并称将发力在印度和美国的投资并购，以进一步补强创新药和仿制药业务。

更进一步，中国企业并购后的属地化经营程度将越来越高。2019年，中国领先眼科公司收购东南亚位居前列的某知名连锁眼科医疗服务机构56.53%的股份，其披露称东南亚是全世界人口最稠密的地区，总人口超过6.5亿，市场需求巨大，收购意在实现借船出海、深度布局东南亚市场。

疫情下海外并购发展

2020年新冠疫情的突如其来加速了全球地缘政治和经济的不稳定性，全球化趋势不再明朗。全球产业链格局也受政治影响而发生变化和重构。中国企业海外并购未来走势面临更大不确定性。为了探寻对并购最具影响力的不确定性因素，通过大数据聚类分析可信来源的媒体和分析报告形成了该主题的相关词列表。结合专家从影响力和不确定程度两大维度对不同影响因素判断，总结了多个主要不确定性因素。

调查发现这十二个因素反映了未来世界两大核心不确定性特征。一是地缘政治格局对中国企业海外投资的外因性影响，而另一则是国家监管和货币政策对购买力产生的内因驱动影响。

地缘政治局势对中国在海外国家的直接投资金额及中国企业跨境并购交易具有重大影响。数据显示，2018年受到中美贸易战的影响，中国对美国的直接投资金额从2016年的169.8亿美元峰值下降至74.8亿美元，直接下滑了55.9%。

对于中国企业在机器人、芯片、半导体等高精尖领域的并购，西方国家加强了审查，对非欧洲实体收购德国公司股权的调查门槛已从之前的25%提升至10%。英国方面，由于担心外商在国防和技术等经济领域的投资危害国家安全，或将赋予政府新权力来阻止或撤销外资对本国企业的收购交易。例如，2021年闻泰科技收购NWF的交易中，英国政府就以国家安全为由，对该项收购案进行全面审查。

另一个不确定性因素则是国家的货币和外汇政策对海外购买力的影响。量化宽松与财政刺激将会为金融市场注入流动性，降低融资成本，助力出海并购。德勤通过研究海外并购的平均交易规模和现金并购交易案件数量发现，2008、2011-2012、2014-2016等年份由于国家降准降息，即使当年我国经济整体处于增速下行周期，平均海外并购交易单个案例的投资规模依然出现大幅度上涨，现金交易并购案数量也同步增加。另一方面汇率也是影响海外并购的关键因素之一，随着我国经济在过往的强劲增长，人民币汇率持续走强。但未来五到十年，人民币在国际上的角色依然取决于美元走势、人民币国际化能力、全球贸易形势等多种因素。

值得提出的是，我们未将新冠疫情作为最关键不确定因素之一。主要因为随着疫苗和特效药的推出与广泛使用，我们对于疫情最终得到有效控制持乐观态度。世界卫生组织、多个国家防疫机构包括我们通过大数据研究，普遍认为疫情在2023年将成为常规化季节性流行病。

四个情景，四种可能的未来以上述两个不确定性因素，地缘政治趋势和企业海外购买力，为轴构成四个象限，或是中国企业未来出海将面临的四种情景。跟踪地缘政治未来走向，以及国家货币和外汇政策变化，在某一时间节点能预期未来某种情景更有可能成为现实，从而做出相应的投资判断。

情景一：“高光时刻”

在这一情景下，地缘政治趋向多边合作，同时国内货币与外汇政策宽松，中国企业有很强的海外购买力。出于中国企业全球化发展诉求以及积压已久的海外投资热情，中国企业海外并购交易将趋向活跃，区域布局全面开花，行业选择上会呈现明显的多元化特征。除了美欧等跨境并购的热门市场，“一带一路”沿线国家也将受到青睐。在获得产业链关键能力、快速进入市场、优化业务组合、扩大市场份额等多种因素的推动下形成“高光时刻”的局面。

回溯到2016年，全年中国企业在海外并购交易总值达到2155.2亿美元，为历史最高值，与2015年相比海外并购交易总额几近翻倍（请见图表1）。中美经贸关系的高速发展、央行宽松货币及一系列专注于投资的相关措施，都为中企的海外并购提供了稳定的政治格局与有利的融资环境，使得该阶段中企海外并购进入了“高光时刻”的格局。除了欧美发达国家等投资首选地区，亚洲国家、南美洲、大洋洲等几乎所有的投资地区，中企并购交易数量均创下历史最高纪录。在行业分布上也更加广泛，首选投资的行业不仅仅集中于具有企业战略及政策导向的科技、高端制造业等，大消费、媒体文娱等也成为中国企业重点关注的领域。

此场景发生需多种利好因素同时推动，但有可能出现过热的境外投资，从而投资政策受到更为强硬的管制，同时在多买家甚至是若干中国买家竞标时，卖方将会提升售价而形成“中国溢价”。另外，除了在并购交易前面临交易价格过高外，海外并购后整合也因为缺乏足够管理能力，而无法最终实现交易价值。例如，当年中国某航空集团通过频繁发起境外市场收购进行业务扩张，其中不乏以远高于市场估值的价格收购，包括以272.2亿港元的高溢价收购香港某机场的商业和住宅用地，频繁的高杠杆收购与高价收购，导致次年流动性危机爆发，最终于2021年初在疫情影响的叠加下宣布破产重组。

情景二：“内需驱动”

全球政治环境温和，国际合作依然是主旋律，但由于外汇管制进一步收紧或国内货币政策调控影响，导致中国企业可用于海外投资融资额度或资金受限。与“高光时刻”相比，交易总量和活跃度将有所下降。中国企业在收购标的选择上，将更加趋向理性，以推进产业链和供应链全球化布局，寻求战略并购。通过寻求领先技术、品牌或者产品，来全方位提升自身竞争力。

2017年监管层对于出境投资监管收紧，直接导致当年跨境并购市场“降温去火”，中国企业海外并购交易总值从2016年的2155.2亿美元峰值骤降至1326.4亿美元，下降了38.5%。由此，中国境外投资由“井喷式”向“精准化”转变。但战略性海外投资趋势并未放缓，医疗、先进制造等行业仍有增长，出现标杆性海外并购案例。如2017年中国大型化工集团以430亿美元完成对全球第一农业企业S的收购，以全面提升技术能力、市场渠道以及品牌价值。

在此情景下，中国企业海外并购由于各企业并购需求不尽相同，使得选择上难以呈现绝对的热点领域，但并不排除某特定行业领域受突发事件影响而成为焦点。比如近年芯片短缺催生了半导体行业的并购热度。在区域选择上，后文会提及中国企业对诸如“一带一路”国家愈发关注，不过在此情境下，传统西方发达国家仍会受到关注。另外，对于那些在海外已有资金池布局和融资能力的中国企业，在此情境下，相比其他企业更具备持续海外扩张的能力。

情景三：“按兵不动”

在此情境下，因受宏观调控导致购买力下降和地缘政治格局紧张影响，中企出海热情将大幅降低。在海外并购颇受挑战的情况下，预计中国企业将会在短期内集中在中国国内市场，并优化管理现有海外业务。持续对全球并购市场和相关政策的观望，对并购标的的要求提高，不轻易出动。

在过往十年的市场中，除了2020年因为疫情而导致的短暂的冷却和观望，中国企业海外并购并未出现长时间类似场景。未来是否还会出现类似的“黑天鹅”事件我们无从得知，不过正如2021年并购交易市场的反弹而推高资产价格，“黑天鹅”时间段或是有实力的中国企业“抄底”好机会。

情景四：“优势输出”

高流动性宏观环境以及更为温和的境外监管环境丰富了企业可用于海外并购与投资的资金来源。但在地缘政治关系依旧紧张的情形下，中国企业对海外市场并购与投资的可行性受到一定程度限制，并浮现局部热点区域特征。中国的伙伴关系国家，包括“一带一路”沿线国家等，或会更有动力吸引中国资本。考虑到不少伙伴关系国家为发展中国家，中国企业更倾向于以开拓海外业务，输出国内技术和产品，满足当地市场需求为驱动。

2018年伊始，中美贸易摩擦逐渐加大。虽然监管层面一定程度上简化了跨境并购审批，但是紧张的地缘政治依然使得中国企业海外并购交易总值从2017年的1326.4亿美元下降至2018年的981.3亿美元，下降了26.0%。不少中国企业将投资重点从北美和欧洲向包括东南亚诸国在内的“一带一路”国家转移。在行业选择上呈现出“资源收购”与“产能输出”的两大特征。对于中亚、俄罗斯、中东等自然资源丰富的区域，以能源、矿业等资源收购为主。另一方面，中国企业瞄准了海外电子商务、运输物流等细分行业，向东南亚国家输出包括电商生态等领先的中国模式。随着中国影响力扩张和中国企业跨国经营发展，在此情境下，预计未来会在更多的伙伴国家不仅是在基础设施或资源布局方面的投资，会更多从全球供应链布局，海外市场开拓，甚至是海外共享中心的角度进行并购和投资。

上文就是小编为大家整理的跨国并购的动因是什么？企业海外并购趋势分析

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